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　　开首：湖畔新言

　　要点

　　2024年沥青主力合约价钱走势与资本端原油走势基本保捏一致，但波动幅度小于原油，全年主力合约基本在区间3000-3875元/吨。总体来说，2024年交游的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及资本。价钱进展如下：一季度区间震憾；二季度三季度均冲高回落；四季度震憾走强。

　　供应端，2024年国产沥青产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性调理，中石化产量连续下降，地真金不怕火企业产量或小幅增多，但需宽恕出产原料稀释沥青和燃料油花消税抵扣战术带来的影响；

　　2024年全年入口量或增多35万吨至338万吨傍边，开首国出现彰着的调理，2025年仍需宽恕中东地区的入口国；

　　需求端，2024年沥青全年花消或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%，下降量主要在谈路沥青花消，2025年是“十四五”蓄意的终末一年，谈路沥青需求仍值得期待，此外，防水沥青花消或也有一定的增量；

　　资本端，原油价钱重点冉冉下移，详见《原油年报》。

　　因此，权衡全年沥青盘面价钱重点仍追随原油变动，阶段性需求爆发和产能变化情况或使之走出骤然且孤苦的行情，宽恕裂解价差的契机。

　　晨曦乍现

　　1、2024年行情追想

　　图表1： 沥青及油价走势图

　　2024年油市仍围绕地缘、宏不雅及基本面进行交游，但地缘权重彰着加大。中东打破束缚，巴以打破仍未料理，伊朗与以色列之间打破加重，此外，俄乌打破也未料理，岁首乌克兰两次紧迫俄罗斯原油出口和真金不怕火油法子，11月底俄军初次洲际弹谈导弹进行抨击，俄乌打破再次升级。宏不雅方面，中国尽管政府出台多项提振经济的举措，但经济复苏仍不足预期，末端花消较为疲软；欧洲经济进展较差，好意思国经济数据进展相对亮眼；。基本面方面，供应端，OPEC+在2023年大幅减产基础上，部分国度进一步进行自发减产，累计减产量高达580万桶/日，重叠配额下调，统共减产量或达700万桶/日；非OPEC+增产约150万桶/日，好意思国、巴西、加拿大及奎亚那等国仍占主导。好意思国原油产量2024年增速彰着放缓，权衡年增量30万桶/日；需求端，群众石油居品需求增速彰着放缓至低于100万桶/日。分地区来看，需求增量主要在亚太地区；分油品来看，增量主要在LPG和石脑油，汽油和航煤也有一定的增量，但柴油增速彰着放缓，且制品油增量占比彰着下降。从油价走势来看，一季度震憾走强；二季度呈V字形结构；三季度震憾下行；四季度窄幅区间震憾。

　　沥青主力合约走势举座与原油走势较为一致，但波动幅度小于原油，全年主力合约基本在区间3000-3875元/吨。总体来说，2024年交游的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及资本，具体如下：

　　一季度，春节后真金不怕火厂冉冉复产，但由于原油价钱在OPEC+减产推动下捏续走强，真金不怕火厂出现利润失掉，开工积极性并不高，另外，稀释沥青到港量下降，贴水偏高，阛阓对原料供应存有一定的担忧；需求端，朔方需求启动从容，南边雨水天气较多，末端需求较弱；盘面在资本端原油价钱援救下处于区间3658-3791元/吨震憾。干涉二季度后，真金不怕火厂失掉加重，复产意愿较弱，供应偏低，末端需求跟着气温进一步回升后从容增多，但因资金难题且南边雨水增多，末端需求增量也较为有限，库存有所增多。此时，沥青盘面价钱主要追随原油价钱变动，在4月初追随原油冲刺年内高点3875元/吨后，震憾走弱，6月初涉及二季度低点3473元/吨。三季度，沥青干涉传统的花消旺季，但由于本年资金欠缺，基建开工神志偏少，沥青旺季花消也较为疲软，供需双弱，盘面主要追随原油价钱变动，在7月初小幅高潮后加速下落，盘中最低涉及2961元/吨；干涉四季度后，地方专项债刊行加速，朔方地区气温偏暖，赶工本领较长，山东地区部分真金不怕火厂列队局面较为严重，厂库社会库捏续下降，库存十足值较低。此外，11月底12月初河北山东及华东地区部分真金不怕火厂开释广宽的冬储公约。松手2024年12月18日，冬储公约量为113万吨，除早期价钱为3200-3300元/吨，其余冬储公约主要价钱区间在3350-3500元/吨，期现商提货积极性较高；这也导致了沥青盘面出现了一波彰着和资本端原油劈腿的行情，原油价钱保管区间震憾，但沥青震憾走强，盘中最高涉及3630元/吨，裂解价差也捏续走强；截止2024年12月19日，主力合约Bu2502收于3528元/吨，Bu 2506收于3512元/吨。

　　图表2： 基差图

　　基差方面，一二季度基差举座偏弱；干涉三季度后，由于旺季需求不足预期，盘面价钱在资本端原油价钱带动下，出现了一波彰着的下落行情，但现货价钱跌幅不足盘面价钱，因此，基差显耀走强局面；干涉四季度后，现货价钱下落，同期盘面价钱小幅走强，基差回落。

　　裂解价差方面，在一季度末需求不足预期且4-5月库存蚁合时，裂解价差快速下行；随后6月运转社会库去库，裂解价差有所好转，但旺季花消较为疲软，裂解价差举座偏弱；干涉11月花消淡季后，沥青厂库社会存捏续下降且山东地区部分真金不怕火厂出货出现彰着的列队局面时，沥青与资本端原油价钱呈彰着的劈腿，裂解价差也出现了彰着的高潮。总体来说，裂解价差走强（弱）需要一方面有计划沥青基本面，另一方面还需要有计划表里盘原油强弱。

　　图表3： 裂解价差图

　　2、2024年国产沥青产量或达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性调理

　　1）新增产能进一步放缓，2025年新增75万吨

　　2024年沥青产能新增135万吨至7913万吨，河北港盛石化因股份变化，本年多数本领停产，10月起运转加工一批原料复产沥青，四川盛马化工10月中下旬起运转知道出产沥青，盛马化工常减压装配390万吨/年，一般年加工200万吨原油傍边，出率45%-50%，沥青产能100万吨/年。2025年，大榭石化认真投产，大榭石化一次常减压加工才智800万吨/年，原料海洋油绥中36-1，往常出率55%，然则大部分渣油进后续装配，沥青产能75万吨/年，2025年沥青产能同比增多75万吨至7988万吨；另外，仍存有可能部分真金不怕火厂阶段性受利润带动改良出产沥青。当今真金不怕火厂开工率30%-40%，产能严重鼓胀。

　　图表4： 沥青产能及增速

　　2）2024年稀释沥青入口量显耀下降，5-7号燃料油替代比重增多，2025年需宽恕花消税战术变化

　　国内真金不怕火厂出产沥青的原料以重质原油为主，中石化使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油、南好意思及中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方真金不怕火厂以稀释沥青为主要原料，稀释沥青主要产自委内瑞拉，其沥青收率较高，60%傍边，因此，深受地真金不怕火酷好。然则，委内瑞拉政局悠扬且受好意思国制裁，导致其供应一直存有一定的不确定性。

　　好意思国财政部2023年10月中旬通告裁汰对委内瑞拉制裁，好意思国事否取消或保管宽松的制裁取决于政府与马杜罗总统取消反对派参与总统选举。2024年1月30日，好意思国国务院曾发表声明称，决定不再续签对委内瑞拉的第44号通用许可证。该许可证暂时授权好意思国与委内瑞拉石油或自然气行业的关系交游，于2024年4月18日到期。好意思国当地本领4月17日，好意思国政府通告由于委内瑞拉总统马杜罗未能履行其相关大选的开心，好意思国将复原对委内瑞拉石油和自然气行业的制裁。

　　由于好意思国加大对委内瑞拉制裁，这也导致了委内瑞拉原油出口至中国的量显耀下降。2024年11月，委内瑞拉原油出口量为66.9万桶/日，出口至中国的量仅为25.7万桶/日，1-11月出口至中国的均值未19.2万桶/日，同比减少12.8万桶/日或66.7%。

　　凭据OPEC月报，委内瑞拉2024年11月原油产量为89.6万桶/日，1-11月月均产量为85.1万桶/日，同比能够增多12万桶/日，稳健客岁年底的预测“到2024年底，委内瑞拉的原油总产量可能会增长到约90万桶/日，大部分增量来自雪佛龙的结伴企业，由于好意思国加大马瑞油采购量，权衡出口至中国的马瑞原油量连续下降”。

　　图表5： 委内瑞拉原油出口量

　　图表7： 5-7号燃料油的入口量（万吨）

　　凭据海关总署数据，2024年1-10月累计入口沥青711.8万吨，同比减少30%。由于无原油入口配额的地方真金不怕火厂广宽使用稀释沥青加工出产沥青，在稀释沥青入口显耀下降的配景下，地真金不怕火通过使用5-7号燃料油来替代稀释沥青补充原料缺口。凭据海关总署数据，2024年1-11月累计入口5-7号燃料油1930.66万吨，同比小幅增多。5-7号燃料油不仅不错用作原料，何况也不错进行船燃加注班师放手，因为它既包含低硫也不错高硫。此外，加拿大扩建的TMX管谈（30万桶/日增至89万桶/日）投产，可将阿尔伯特省的重质原油运载到加拿大西海岸，出口至中国，增多地真金不怕火企业的原料采购种类。

　　钢联能化10月中发布音书称，山东省筹划从2024年10月起，对于以燃料油、稀释沥青和石脑油手脚原料进行加工出产，居品包括应税居品和非应税居品的，按应税居品占比揣测准予扣除的数目，该调理将对使用较多燃料油及稀释沥青手脚原料的地真金不怕火，增多一定的税费资本。中国燃料油、入口稀释沥青与石脑油的花消税诀别为1.2元/升、1.2元/升和1.52元/升（1218元/吨、1218元/吨和2105元/吨）。凭据《对于调理部分红品油花消税战术的见告》对应税花消品抵扣税款的揣测：之外购或寄托加工收回的已税石脑油、润滑油、燃料油为原料出产的应税花消品，准予从花消税应征税额中扣除原料已纳的花消税税款。抵扣税款的揣测公式为：刻下准予扣除的外购应税花消品已征税款=当期准予扣除外购应税花消品数目*外购应税花消品单元税额。凭据以上文献，此前手脚地真金不怕火加工原料可已矣近100%的进项花消税抵扣。但凭据最新战术，权衡抵扣比例下降至85%傍边，由于各地真金不怕火原料与装配不同，比例将有区别，85%的比例可导致出产资本增多100-200元/吨，当今，该新规的部分笃定仍待确定，认真本领尚未说明，需宽恕最新战术的出台。

　　3）2024年产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性调理

　　图表8： 沥青的产量（万吨）

　　图表9： 沥青的产量（万吨）

　　2024年国产沥青产量由于利润低需求不足举座偏低，且并未呈现彰着的季节性。举座上，前三季度产量偏低，四季度产量相对偏高。

　　凭据云沥青资讯统计的数据，2024年1-11月国产沥青累计产量2410.23万吨，同比减少525.46万吨或17.9%。分集团来看，2024年1-11月中石化、地真金不怕火、中石油及中海油累计产量诀别为662.06万吨、1224.96万吨、366.68万吨及156.53万吨。下降量主要在地真金不怕火和中石化，诀别同比减少480.22万吨和125.54万吨，另外，中海油产量同比减少16.1万吨；相背，中石油产量反而同比增多95.54万吨。权衡2024年国产沥青总产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%。

　　中石化近几年由于部分真金不怕火厂沥青出产利润较低且配套了新的二次加工装配，产量彰着下降。权衡2024年全年产量为720万吨，同比减少130万吨傍边，下降量主要在扬子石化（75.53万吨）、镇海真金不怕火葬（28.8万吨）及茂名石化（17.84万吨）等，这些真金不怕火厂主要由于配套了新装配，如扬子的加氢装配、镇海一体化装配以及茂名的浆态床加氢装配，从而导致沥青产量显耀下降。扬子石化本年仅一季度出产沥青，而后便停产。另外，由于制品油阛阓低迷，中石化加工量举座有所下降，这也导致沥青产量下降。2024年中石化真金不怕火厂名次前五名诀别是：镇海真金不怕火葬146.15万吨、金陵石化144.83万吨、都鲁石化98.45万吨、茂名石化93.67万吨以及广州石化93.67万吨。瞻望2025年，权衡中石化沥青产量仍将连续下降，或环比减少100万吨至620万吨，下降量主要在茂名和镇海。

　　中石油产量权衡389万吨，同比增多96万吨，一方面云南石化知道出产沥青，另一方面广东揭阳石化下半年运转出产沥青，从而带动中石油举座产量增多。

　　中海油沥青资源具有低硫特色，可用于焦化及船燃，其产量相对知道，不外中海四川8月底运转停产熟谙，带动中石油总产量减少17万吨至170万吨傍边。

　　地真金不怕火企业沥青出产装配较为机动，且以利润为导向，2024年前三季度利润举座偏低，因此地真金不怕火企业出产积极性并不高。权衡2024年全年产量仅1356万吨，同比较少499万吨或26.9%。2024年地真金不怕火企业中下降量较大的真金不怕火厂有：凯意石化全年无出产，产量同比下降117.95万吨；岚桥石化产量仅为14万吨，同比减少96.2万吨；京博石化产量179.5万吨，同比减少95.9万吨；东方华龙产量37.3万吨，同比减少59.2万吨；科力达产量8.1万吨，同比减少52万吨；此外，部分真金不怕火厂有产能新增，产量也有所增多，如鑫海化工产量325.7万吨，同比增多183.5万吨；胜星化工产量112万吨，同比增多35.5万吨。权衡2025年地真金不怕火企业仍将机动调理产量，有计划中石化产量显耀下降，地真金不怕火产量或有一定的增量，增量主要在京博海南，但出产仍需要宽恕真金不怕火厂的利润情况。

　　图表10： 山东地真金不怕火企业利润（元/吨）

　　3、2024年沥青入口量或增多35万吨至338万吨傍边，开首国出现彰着的调理，2025年仍需宽恕中东入口国

　　图表11： 沥青入口量

　　Wind 新湖期货询查所

　　图表12： 沥青出口量

　　2024年中国沥青入口量小幅增多，但由于传统入口国韩国和新加坡沥青价钱价钱相对偏高，客户接货积极性不高，因此入口开首国出现彰着的结构性调理。1-10月累计入口沥青298.71万吨，同比增多31.53万吨或11.8%；入口国名次前五的诀别是：阿联酋、韩国、新加坡、阿曼及泰国，阿联酋初次成为我国沥青入口第一大国。1-10月阿联酋累计入口量100.42万吨，同比增多76.9万吨或326.9%；1-10月韩国累计入口量89.38万吨，同比减少52.86万吨或37.16%；1-10月新加坡累计入口量65.16万吨，同比减少8.59万吨或11.65%；1-10月阿曼累计入口量20.67万吨，同比增多16.2万吨或362.28%；1-10月泰国累计入口量11.18万吨，同比增多1.95万吨或21.09%。这五个入口大国1-10月累计入口量占比诀别为33.62%、27%、20.22%、6.92%及3.74%，统共占比91.5%；传统的入口国韩国和新加坡入口占比显耀下降，总占比从前期的90%大幅降至45.86%。此外，1-10月自伊朗、伊拉克及巴林等累计国入口沥青量诀别为7.22万吨、4.69万吨及3.06万吨，中东五国总入口量为136.07万吨，占比45.56%。权衡全年累计入口沥青338万吨傍边，同比增多35万吨或11.53%。

　　国外需求仍较为疲软，2024年沥青出口量连续小幅下降。1-10月累计出口沥青33.82万吨，同比客岁同期减少12.34万吨或26.73%；权衡全年累计出口量43万吨，同比减少14万吨或24.56%。

　　瞻望后期，中东地区仍然是咱们入口需要宽恕的地区，尤其是伊朗，跟着海表里经济稳中发展，相差口量或均小幅增多。

　　4、2024年全年沥青花消或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%，下降量主要在谈路沥青花消，2025年仍值得期待

　　1）2024年全年累计花消约2930万吨，同比减少500万吨

　　图表13： 沥青花消及结构

　　图表14： 沥青谈路阛阓

　　图表15： 沥青防水阛阓

　　2024年沥青花消较为疲软 。凭据云沥青统计，2024年1-10月累计花消2430.55万吨，同比减少16.54%。权衡全年花消或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%。分月度看，全年花消未进展出此前彰着的淡旺季特征，举座都较弱，同比均有所下降。

　　从卑劣花消来看，谈路沥青花消也曾沥青花消的主要处所，亦然下降量最多的处所。2024年1-10月，谈路沥青花消1755万吨，同比客岁大幅减少555.76万吨或24.05%，在总花消中占比73%；2024年1-10月防水沥青累计花消467.33万吨，同比增多72万吨或18.31%，在总花消中占比19%；焦化料花消105.1万吨，同比减少9万吨或7.89%，在总花消中占比4%；船燃花消103.01万吨，同比增多10.58万吨或11.54%，在总花消中占比4%。基建投资不足，资金不到位捏续影响末端施工，举座施工程度从容，以致停滞，导致谈路沥青需求大幅萎缩。

　　2）2024年厂库无压力，社会库6月运转去库

　　总体来说，2024年尽管需求疲软，但供应也偏低，呈供需双弱，因此，并未出现彰着的累库局面，真金不怕火厂库存压力较小。凭据云沥青数据，真金不怕火厂总库存自7月运转下降，截止12月16日当周，真金不怕火厂总库存仅为77.5万吨；山东地区全年库存主要区间在40-50万吨，干涉10月后，货源冉冉流向南边地区，库存下降，截止12月16日当周，山东地区库存降至30万吨以内；长三角地区库存区间基本在10-15万吨，全年无压力。社会库方面，凭据云沥青统计，1-5月季节性累库，6月社会库运转去库，松手12月16日当周，社会库总库存仅为68.04万吨，较客岁年底减少了32万吨。当今库存十足值异常低。

　　图表16： 库存

　　3）2025年沥青花消仍值得期待

　　谈路沥青花消是沥青花消的主轮换域，占比高达70%以上。2024年是“十四五”蓄意的第四年，从战术来看，不再缔造公路里程指标，以提高公路养护，废旧资源轮回讹诈，鼓励绿色发展为重点任务。从资金开首来看，据财政部泄露，2024年新增地方政府专项债3.9万亿，1-9月刊行新增专项债券3.6万亿。其中，广东、江苏、浙江、山东等经济大省专项债额度比拟客岁增长10%以上。从四季度起，专项债的刊行获取彰着改善，增速由负转正。2025年手脚“十四五”蓄意的终末一年，2025年谈路沥青花消值得期待，部分地区或存在赶工需求。权衡大限制的谈路沥青花消将在2025年下半年启动，一方面，专项资金等战术从筹划到践诺需要一定本领；另一方面，有计划季节性身分，下半年花消增多愈加合理。

　　除此之外，防水沥青花消占比近几年显耀提高至19%傍边。建筑业的发展趋势在很大程度上决定了我国防水材料阛阓的总体趋势。2024年下半年国内房地产刺激战术出台，房地产关所有据阶段性企稳，并有所改善。战术方面，国度发改委印发《对于报送2025年保证性住房、城中村改良和棚户区改良筹划的见告》，一方面，推动老旧小区的改良，包括防水以及谈路再行铺设，另一方面，积极稳步鼓励城中村改良以及加速鼓励棚户区改良支捏战术，权衡在2025年9月往常开工，因此防水沥青花消也有改善预期。但房地产很难在短期内获取彰着改善，权衡防水材料花消增量也相对有限。

　　船燃焦化花消占比偏低，均在4%傍边，且船燃、焦化料和沥青之间均存在出产替代关系。如若真金不怕火厂出产焦化料和船燃，则不行出产沥青，当真金不怕火厂转产船燃或焦化料时，沥青供应也偏低，对于沥青原料有一定提振奋用，但由于占比偏低，提高空间较为有限。

　　5、后市瞻望

　　沥青行业产能严重鼓胀，开工率仅30%-40%。瞻望2025年，出产产能仅新增大榭真金不怕火葬，但仍存在阶段性利润刺激下部分真金不怕火厂改良出产沥青的可能，重点宽恕利润情况。中石化产量仍将进一步下降，地真金不怕火企业产量或小幅增多，然则地真金不怕火企业的出产原料稀释沥青和燃料油花消税抵扣战术或导致沥青出产资本增多100-200元/吨，宽恕最终战术成果以及可能影响的产能淘汰情况。

　　需求端，2025年恰巧“十四五蓄意”的终末一年，部分地区存在谈路沥青赶工需求，且资金有所好转，谈路沥青需求值得期待；此外，防水沥青花消在房地产多项战术出台刺激下或有所改善。

　　全年沥青盘面价钱重点仍追随原油变动，阶段性需乞降产能变化情况或使之走出骤然且孤苦的行情，宽恕裂解价差的契机。

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